6月5日，算力产业链午后全线跳水，“易中天”组合——新易盛(300502)、中际旭创(300308)、天孚通信集体重挫。截至收盘，新易盛报748.00元，跌幅3.60%，成交额341.65亿元，换手率4.93%，振幅11.39%；中际旭创报1179.99元，跌幅7.81%，成交额突破500亿元，换手率4.28%，振幅11.06%；天孚通信(300394)报457.00元，跌幅4.88%，成交额224.74亿元，换手率6.06%，振幅11.00%。三只创业板权重股合计成交额突破千亿元，中际旭创刷新A股历史个股单日成交天量。创业板指当日重挫逾3%，全市场下跌个股超1600只。
将时间拉回至6月4日晚间，中际旭创一则看似普通的股权激励归属公告，成为今日踩踏的导火索。公告显示，第三期限制性股票激励计划预留部分第一个归属期的32.45万股将于6月8日上市流通，归属价格仅35.16元/股。按6月5日收盘价计算，浮盈超过35倍，总浮盈约4亿元，69名核心员工人均账面浮盈超580万元。市场对集中减持的担忧迅速发酵，午后CPO板块加速跳水，新易盛、天孚通信虽无直接解禁压力，但估值联动效应下同样难以独善其身。
连续大涨后的光模块三巨头，为何在今日集体溃败？
一句话讲清下跌逻辑：35倍浮盈盘解禁在即，叠加监管打击概念炒作、流动性边际收紧与技术面超买，四重压力共振杀跌。
监管层近期对“蹭概念”炒作的精准打击持续高压，多家仅沾边CPO但无实际订单的公司被警示，此前4连板人气股已发布风险提示，风险信号今日集中释放。流动性方面，央行当日开展5000亿元买断式逆回购，但6月有8000亿元到期，连续第四个月缩量续作，短期资金面边际收紧。技术面上，中际旭创此前KD指标D值高达82.27，新易盛、天孚通信同样处于历史极高位，三只标的52周低点均在60-90元区间，当前股价为低点的7.7至12.8倍，乖离率极大，任何风吹草动都足以引发高位筹码松动。
三大灵魂指标：ASP、研发费用率、客户认证
1. ASP与毛利率
光模块行业的ASP(产品单价)直接决定毛利率，行业普遍遵循“价格年降”规律，高端产品代际切换是维持均价上行的唯一路径。当前800G已进入规模化放量阶段，1.6T正处于批量交付前期。
新易盛毛利率从2023年的38%持续攀升至49%附近，稳健性最强。中际旭创2025年光模块业务毛利率已达42.61%，远高于此前市场粗略估算的34%，1.6T批量交付将进一步拉升均价。天孚通信毛利率绝对数虽高，但已从57.21%下滑，且动态PE高达180倍，估值与盈利趋势出现明显背离。
2. 研发费用率
研发费用率反映企业切入下一代产品的战略纵深。光模块行业速率从400G到800G再到1.6T的跃升极快，研发强度决定长期护城河。
新易盛的低研发费用率是规模效应释放的结果——2025年营收同比暴增187%，并非竞争劣势。中际旭创在1.6T和硅光技术上的持续重注有助于维持龙头地位。天孚通信研发强度较高但绝对金额有限，需关注后续追赶能力。
3. 客户认证
进入英伟达、谷歌等巨头的供应商名单需要数年严格测试，一旦进入核心供应商地位，转换成本极高。这是光模块行业最高的准入门槛，也是“易中天”寡头格局的核心支柱。
客户认证壁垒决定了“易中天”三巨头的市场地位难以被新进入者撼动，但客户高度集中也是一柄双刃剑——单一客户订单波动对业绩冲击较大。
财务排雷与横向对比
三条核心风险
1. 股权激励解禁带来的巨额减持压力
中际旭创32.45万股将于6月8日流通，归属价格仅35.16元，浮盈超35倍。核心员工减持动机极强，短期抛压预期明确。后续多个归属期仍有大量低成本股份待解禁，长期筹码供给压力不容忽视。情绪将波及整个CPO板块。
2. 监管叫停概念炒作与客户认证不及预期
若监管继续高压打击“蹭概念”型企业，短期情绪冲击将持续压制CPO板块估值。若1.6T交付认证时间表晚于预期或CPO落地进度放缓，将直接拉长盈利兑现窗口。
3. 流动性收紧与价格年降的盈利双重压制
若800G价格降幅快于预期、1.6T量产良率爬坡遇阻，高增速与高估值的匹配关系将被打破。天孚通信180倍PE的估值泡沫尤其脆弱。
资金面与技术面
资金面：CPO概念在下跌过程中，主力资金一度保持净流入，说明并非全市场一致看空。创业板CPO含量最高的AI ETF场内大跌3.5%之际，资金反而净申购约5000万份，中长线资金正在逆势布局。北向资金当日对算力板块整体减持3.16亿元，金额不大但信号意义明显。6月8日中际旭创32.45万股解禁，绝对数量虽小，但人均580万元的浮盈使得任何减持行为都会被市场放大解读——今日放量下跌已部分消化该预期，但真正的考验在上市之后。
技术面：中际旭创今日最低1160.00元，已跌穿1232元支撑区，进入更深回调；20日均线约1080元，60日均线是中期多头生命线。新易盛最低730.00元，盘中振幅11.39%，60日均线支撑将是关键观察点。天孚通信最低449.00元，跌破450元关口。两市成交量未见明显萎缩，筹码交换仍在高速进行，当前位置多空对决远未结束。
“易中天”组合的长期逻辑并未改变：AI算力需求仍在爆发、光模块速率升级仍在加速、龙头客户壁垒仍在加固。但短期来看，股权激励解禁的抛压预期、监管对概念炒作的打击、极致抱团后的筹码松动，三者共振形成了一次剧烈的估值修正。
今日的千亿成交天量，是多空双方在历史高位的一次正面决战。后续需要密切观察三个变量：6月8日解禁后核心员工的实际减持力度、1.6T产品毛利率的环比变化、以及监管对CPO概念炒作的态度是否进一步收紧。这三个变量的走向，将决定“易中天”组合是短期回调后重拾升势，还是进入更长时间的估值消化期。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、行业数据及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级(如买入/卖出/持有)。市场波动、政策变动、AI资本开支预期变化、技术迭代延迟、客户认证不及预期、股权激励对象减持等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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